ANNEXE II.1
LE CALCUL DU COÛT DU CAPITAL DES INVESTISSEMENTS
DIRECTS EN EUROPE
La
méthodologie utilisée pour calculer les taux effectifs
d'imposition applicables aux investissements intérieurs et
transnationaux directs dans les quinze Etats membres de l'Union
européenne, et ce pour la législation fiscale en vigueur au 1er
Janvier 1998, est celle de King et Fullerton (1984), reprise et
développée par Alworth (1988) et Devereux et Pearson (1991-1994).
Il s'agit de calculer le coût de l'investissement marginal
effectué par une société-mère dans un pays
étranger. On suppose que cette entreprise basée dans un pays
détient entièrement une filiale dans un autre pays et est
elle-même détenue par des actionnaires imposés dans le pays
de résidence. La société-mère a comme objectif de
maximiser la richesse de ces actionnaires, c'est-à-dire la valeur
actuelle des profits futurs de la firme. Cette valeur dépend des
systèmes fiscaux en vigueur. La maximisation du profit implique que la
firme investira jusqu'au point où le coût du projet
d'investissement marginal est égal à son taux de rendement
marginal.
Les hypothèses dans cet article sont identiques à celles de
Devereux et Pearson (1991).
Les hypothèses
Nous raisonnons sur le secteur manufacturier.
L'investissement marginal est composé de machines, bâtiments et
stocks et ce dans les proportions suivantes: machines (50%), bâtiments
(28%), stocks (22%).
-- La société-mère peut financer l'investissement marginal
de plusieurs façons :
1. S'il s'agit d'un investissement intérieur (dans le pays de
résidence de la société-mère), la
société-mère peut l'autofinancer, augmenter le capital de
sa filiale ou encore emprunter pour le compte de sa filiale.
2. S'il s'agit d'un investissement transnational:
• La filiale peut s'autofinancer
• La société-mère peut procéder à une
augmentation de capital de sa filiale. Elle finance cette augmentation de
capital de trois façons : sur ses propres bénéfices, en
empruntant ou augmentant elle même son capital.
• La société-mère prête à sa filiale.
Là encore, la société-mère peut, pour cela,
utiliser ses bénéfices non distribués, emprunter ou
augmenter elle- même son capital.
Le régime fiscal des bénéfices réalisés par
la filiale dépendra naturellement du mode de financement choisi. De
même, ces modalités affectent le taux d'actualisation
utilisé pour le calcul du rendement du projet. Nous supposons que le
financement de l'investissement marginal (sauf dans le cas ou la filiale
s'autofinance) est assuré à 55% par autofinancement, à 10%
par une augmentation de capital et à 35% par l'endettement. Ces calculs
ne tiennent donc pas compte des comportements d'optimisation financière
de la firme.
-- Le taux d'inflation et le taux d'intérêt réel sont
égaux pour l'ensemble des pays. Le taux d'inflation est nul, le taux
d'intérêt réel est de 5%. Le taux de change est
supposé constant dans tous les pays. Ces hypothèses ne sont pas
excessives à la veille de la réalisation de l'Union
monétaire. Certes le taux d'inflation moyen des Quinze est en 1998 de
1,7% et non de zéro. Cependant, comme ce sont les écarts et non
les valeurs absolues qui importent dans ce travail, le choix de cette valeur
n'a que peu d'importance. Enfin, ces hypothèses permettent d'isoler les
effets du système fiscal sur l'investissement, des effets de la
conjoncture.
-- L'impôt sur le revenu des personnes physiques a un effet sur le
coût du capital. Le taux d'actualisation utilisé pour
évaluer le projet d'investissement est celui de l'investisseur. Or les
dividendes, les intérêts et les plus-values n'étant
généralement pas soumis au même barème lorsqu'ils
sont imposés au niveau de l'actionnaire, la valeur de ce taux
d'actualisation dépend du mode de financement du projet choisi par
l'entreprise. Dans la mesure où l'on souhaite se focaliser sur les
effets de l'impôt sur les sociétés, nous supposons que les
taux auxquels sont soumis les revenus des capitaux mobiliers sont nuls.
-- Le taux d'amortissement économique est de 12,5% pour les machines et
de 3,6% pour les bâtiments.
Nous tenons compte dans le calcul du coût du capital,
Pour les investissements domestiques :
-- Du taux de l'impôt sur les sociétés,
-- Déductions pour amortissements,
-- Des règles de valorisation des stocks,
-- Du système de correction de la double imposition.
Pour les investissements internationaux :
-- Des retenues à la source sur les dividendes et les
intérêts,
-- Du traitement des revenus de sources étrangères.
Tableaux intermédiaires du calcul du coût du capital
Les tableaux ci-dessous donnent le taux de rendement avant impôt
nécessaire pour qu'un investissement rapporte après impôt
sur les sociétés un taux de rendement réel de 5% et ce
pour le cas de l'autofinancement (tableau a), de l'augmentation de capital
(tableaux b.*) et pour l'endettement (tableaux 2.c.*). Les tableaux b.4 et c.4
donne la moyenne des taux de rendement obtenu dans le cas de l'augmentation de
capital et de l'endettement pour les trois sources de financement possibles
pour la société-mère.
a. Mode de Financement : autofinancement par la filiale
|
|
|
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
6,83 |
|
Autriche |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
|
Belgique |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
|
Danemark |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
|
Espagne |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
|
France |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
|
Finlande |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
|
Irlande |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
|
Italie |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
|
Luxembourg |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
|
Pays-Bas |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
|
Portugal |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
|
Royaume-Uni |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
|
Suède |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
(1)
Le pays de résidence (pays de la société mère) est
indiqué en ligne. Le pays de la source (dans lequel la filiale est
installée) est indiqué en colonne.
b. Mode de financement : augmentation de capital
généré par la société mère
La société mère peut elle même se financer de trois façons : autofinancement, augmentation du capital et endettement.
b.1. Autofinancement
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
3,14 |
5,40 |
5,40 |
5,40 |
4,98 |
4,89 |
4,99 |
5,38 |
4,81 |
5,40 |
5,40 |
5,07 |
5,13 |
5,40 |
|
Autriche |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
6,75 |
|
Belgique |
5,38 |
5,38 |
5,60 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
5,38 |
|
Danemark |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
6,54 |
|
Espagne |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
6,81 |
|
France |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
6,65 |
|
Finlande |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
4,44 |
6,50 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
6,34 |
6,13 |
|
Irlande |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
|
Italie |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
4,40 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
6,91 |
|
Luxembourg |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,41 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
6,34 |
|
Pays-Bas |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
7,06 |
|
Portugal |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,64 |
6,91 |
6,64 |
6,64 |
|
Royaume-Uni |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,55 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
|
Suède |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,52 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,15 |
6,36 |
6,15 |
Source
: Calculs des auteurs (législation
1998).
b.2. Augmentation de capital
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
5,51 |
8,15 |
8,15 |
8,15 |
5,87 |
5,49 |
5,92 |
7,81 |
5,20 |
8,15 |
8,15 |
6,27 |
6,56 |
8,15 |
|
Autriche |
3,57 |
6,28 |
6,28 |
6,28 |
4,60 |
4,32 |
4,63 |
6,05 |
4,11 |
6,28 |
6,28 |
4,89 |
5,10 |
6,28 |
|
Belgique |
2,40 |
5,00 |
4,81 |
5,00 |
3,39 |
3,12 |
3,42 |
4,78 |
2,92 |
5,00 |
5,00 |
3,67 |
3,87 |
5,00 |
|
Danemark |
3,55 |
6,28 |
6,28 |
6,28 |
4,59 |
4,32 |
4,63 |
6,06 |
4,10 |
6,28 |
6,28 |
4,89 |
5,10 |
6,28 |
|
Espagne |
3,61 |
6,36 |
6,36 |
6,36 |
4,66 |
4,38 |
4,69 |
6,13 |
4,16 |
6,36 |
6,36 |
4,96 |
5,17 |
6,36 |
|
France |
3,36 |
6,13 |
6,13 |
6,13 |
4,42 |
4,14 |
4,45 |
5,90 |
3,91 |
6,13 |
6,13 |
4,72 |
4,93 |
6,13 |
|
Finlande |
3,26 |
5,86 |
5,86 |
5,86 |
4,25 |
3,99 |
5,42 |
5,35 |
3,78 |
5,86 |
5,86 |
4,54 |
4,61 |
5,86 |
|
Irlande |
3,29 |
5,93 |
5,93 |
5,93 |
4,29 |
4,02 |
4,33 |
5,71 |
3,81 |
5,93 |
5,93 |
4,58 |
4,79 |
5,93 |
|
Italie |
3,64 |
6,39 |
6,39 |
6,39 |
4,69 |
4,41 |
4,72 |
6,16 |
5,58 |
6,39 |
6,39 |
4,99 |
5,20 |
6,39 |
|
Luxembourg |
3,36 |
6,01 |
6,01 |
6,01 |
4,37 |
4,10 |
4,40 |
5,72 |
3,89 |
6,01 |
6,01 |
4,66 |
4,86 |
6,01 |
|
Pays-Bas |
3,89 |
6,66 |
6,66 |
6,66 |
4,94 |
4,66 |
4,98 |
6,43 |
4,44 |
6,66 |
6,66 |
5,24 |
5,46 |
6,66 |
|
Portugal |
3,51 |
6,25 |
6,25 |
6,25 |
4,55 |
4,28 |
4,59 |
6,02 |
4,06 |
6,25 |
6,25 |
4,71 |
5,06 |
6,25 |
|
Royaume-Uni |
3,37 |
6,01 |
6,01 |
6,01 |
4,38 |
4,11 |
4,41 |
5,63 |
3,90 |
6,01 |
6,01 |
4,66 |
4,87 |
6,01 |
|
Suède |
3,27 |
5,86 |
5,86 |
5,86 |
4,26 |
3,99 |
4,29 |
5,35 |
3,78 |
5,86 |
5,86 |
4,54 |
4,61 |
5,86 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
b.3. Endettement
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
1,98 |
3,20 |
2,88 |
3,20 |
3,15 |
2,80 |
3,51 |
3,32 |
3,04 |
3,34 |
3,15 |
3,02 |
3,40 |
3,51 |
|
Autriche |
3,48 |
4,27 |
3,91 |
4,27 |
4,21 |
3,82 |
4,62 |
4,39 |
4,09 |
4,43 |
4,21 |
4,07 |
4,50 |
4,62 |
|
Belgique |
2,32 |
3,07 |
2,84 |
3,07 |
3,02 |
2,64 |
3,41 |
3,19 |
2,91 |
3,23 |
3,02 |
2,88 |
3,30 |
3,41 |
|
Danemark |
3,47 |
4,27 |
3,90 |
4,27 |
4,21 |
3,82 |
4,62 |
4,39 |
4,09 |
4,43 |
4,21 |
4,07 |
4,50 |
4,62 |
|
Espagne |
3,53 |
4,33 |
3,96 |
4,33 |
4,27 |
3,87 |
4,68 |
4,44 |
4,15 |
4,49 |
4,27 |
4,12 |
4,56 |
4,68 |
|
France |
3,27 |
4,08 |
3,71 |
4,08 |
4,02 |
3,62 |
4,44 |
4,20 |
3,90 |
4,25 |
4,02 |
3,88 |
4,32 |
4,44 |
|
Finlande |
3,19 |
3,94 |
3,60 |
3,94 |
3,89 |
3,51 |
3,40 |
4,28 |
3,78 |
4,10 |
3,89 |
3,75 |
4,28 |
4,28 |
|
Irlande |
3,20 |
3,97 |
3,62 |
3,97 |
3,92 |
3,54 |
4,32 |
4,09 |
3,80 |
4,13 |
3,92 |
3,78 |
4,20 |
4,32 |
|
Italie |
3,55 |
4,35 |
3,99 |
4,35 |
4,29 |
3,90 |
4,71 |
4,47 |
3,16 |
4,52 |
4,29 |
4,15 |
4,59 |
4,71 |
|
Luxembourg |
3,28 |
4,05 |
3,70 |
4,05 |
3,99 |
3,61 |
4,39 |
4,21 |
3,88 |
4,21 |
3,99 |
3,86 |
4,28 |
4,39 |
|
Pays-Bas |
3,80 |
4,61 |
4,24 |
4,61 |
4,55 |
4,15 |
4,97 |
4,73 |
4,43 |
4,78 |
4,55 |
4,41 |
4,85 |
4,97 |
|
Portugal |
3,43 |
4,22 |
3,86 |
4,22 |
4,16 |
3,77 |
4,58 |
4,34 |
4,05 |
4,39 |
4,16 |
4,14 |
4,46 |
4,58 |
|
Royaume-Uni |
3,29 |
4,06 |
3,71 |
4,06 |
4,00 |
3,62 |
4,40 |
4,29 |
3,89 |
4,22 |
4,00 |
3,87 |
4,29 |
4,40 |
|
Suède |
3,19 |
3,94 |
3,60 |
3,94 |
3,89 |
3,51 |
4,28 |
4,28 |
3,78 |
4,10 |
3,89 |
3,75 |
4,28 |
4,28 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
b.4.
Taux de rendement moyens quant la société mère finance sa
filiale par
augmentation de capital
(Moyenne pondérée des valeurs figurants dans les tableaux 2.b.1 à 2.b.3)
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
2,97 |
4,91 |
4,79 |
4,91 |
4,43 |
4,22 |
4,57 |
4,90 |
4,23 |
4,96 |
4,89 |
4,48 |
4,67 |
5,01 |
|
Autriche |
5,29 |
5,83 |
5,71 |
5,83 |
5,65 |
5,48 |
5,79 |
5,85 |
5,56 |
5,89 |
5,81 |
5,63 |
5,80 |
5,96 |
|
Belgique |
4,01 |
4,54 |
4,56 |
4,54 |
4,36 |
4,20 |
4,50 |
4,55 |
4,27 |
4,59 |
4,52 |
4,34 |
4,50 |
4,65 |
|
Danemark |
5,17 |
5,72 |
5,59 |
5,72 |
5,53 |
5,36 |
5,68 |
5,74 |
5,44 |
5,78 |
5,70 |
5,51 |
5,68 |
5,84 |
|
Espagne |
5,34 |
5,90 |
5,77 |
5,90 |
5,71 |
5,54 |
5,86 |
5,92 |
5,62 |
5,96 |
5,88 |
5,69 |
5,86 |
6,02 |
|
France |
5,14 |
5,70 |
5,57 |
5,70 |
5,50 |
5,34 |
5,66 |
5,72 |
5,41 |
5,76 |
5,68 |
5,48 |
5,66 |
5,82 |
|
Finlande |
4,81 |
5,34 |
5,22 |
5,34 |
5,16 |
5,00 |
4,17 |
5,61 |
5,07 |
5,39 |
5,32 |
5,14 |
5,45 |
5,45 |
|
Irlande |
4,94 |
5,47 |
5,35 |
5,47 |
5,29 |
5,13 |
5,43 |
5,49 |
5,20 |
5,53 |
5,45 |
5,27 |
5,44 |
5,59 |
|
Italie |
5,41 |
5,96 |
5,83 |
5,96 |
5,77 |
5,60 |
5,92 |
5,98 |
4,08 |
6,02 |
5,94 |
5,75 |
5,93 |
6,09 |
|
Luxembourg |
4,97 |
5,50 |
5,38 |
5,50 |
5,32 |
5,16 |
5,46 |
5,57 |
5,23 |
5,56 |
5,48 |
5,30 |
5,47 |
5,62 |
|
Pays-Bas |
5,60 |
6,16 |
6,03 |
6,16 |
5,97 |
5,80 |
6,12 |
6,18 |
5,87 |
6,22 |
6,14 |
5,95 |
6,12 |
6,29 |
|
Portugal |
5,21 |
5,76 |
5,63 |
5,76 |
5,57 |
5,40 |
5,72 |
5,78 |
5,48 |
5,82 |
5,74 |
5,72 |
5,72 |
5,88 |
|
Royaume-Uni |
4,99 |
5,52 |
5,39 |
5,52 |
5,33 |
5,17 |
5,48 |
5,67 |
5,25 |
5,57 |
5,50 |
5,32 |
5,48 |
5,64 |
|
Suède |
4,82 |
5,35 |
5,23 |
5,35 |
5,17 |
5,01 |
5,31 |
5,62 |
5,08 |
5,40 |
5,33 |
5,15 |
5,46 |
5,47 |
Source
: Calculs des auteurs (législation
1998).
c. Mode de financement : endettement auprès de la
société mère
c.1. Autofinancement
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
3,90 |
5,83 |
6,16 |
5,83 |
5,57 |
5,98 |
5,10 |
5,71 |
5,59 |
5,68 |
5,88 |
5,79 |
5,37 |
5,52 |
|
Autriche |
7,24 |
7,51 |
7,88 |
7,51 |
7,27 |
8,21 |
7,00 |
7,38 |
7,80 |
7,34 |
7,57 |
7,78 |
7,20 |
7,14 |
|
Belgique |
5,11 |
5,66 |
6,22 |
5,66 |
4,89 |
6,14 |
5,05 |
5,53 |
5,73 |
5,50 |
5,72 |
5,81 |
5,29 |
5,32 |
|
Danemark |
7,05 |
7,30 |
7,64 |
7,30 |
8,32 |
7,94 |
6,83 |
7,18 |
7,56 |
7,14 |
7,35 |
7,55 |
7,01 |
6,96 |
|
Espagne |
7,17 |
7,49 |
7,86 |
7,49 |
7,41 |
8,15 |
6,96 |
7,36 |
7,74 |
7,32 |
7,55 |
7,74 |
7,17 |
7,13 |
|
France |
6,08 |
6,78 |
7,17 |
6,78 |
5,79 |
7,27 |
6,06 |
6,62 |
6,79 |
6,60 |
6,84 |
6,91 |
6,34 |
6,39 |
|
Finlande |
7,37 |
7,32 |
7,66 |
7,32 |
9,70 |
8,10 |
5,48 |
7,57 |
7,77 |
7,17 |
7,38 |
7,66 |
7,33 |
7,00 |
|
Irlande |
7,10 |
7,26 |
7,61 |
7,26 |
7,81 |
7,98 |
6,81 |
7,14 |
7,60 |
7,09 |
7,31 |
7,55 |
6,99 |
6,91 |
|
Italie |
6,98 |
7,42 |
7,81 |
7,42 |
6,75 |
8,05 |
6,82 |
7,28 |
5,27 |
7,24 |
7,48 |
7,64 |
7,06 |
7,04 |
|
Luxembourg |
7,20 |
7,31 |
7,66 |
7,31 |
8,30 |
8,03 |
6,90 |
7,27 |
7,67 |
7,15 |
7,36 |
7,61 |
7,07 |
6,97 |
|
Pays-Bas |
7,42 |
7,73 |
8,11 |
7,73 |
7,27 |
8,40 |
7,21 |
7,61 |
7,99 |
7,57 |
7,80 |
7,99 |
7,42 |
7,37 |
|
Portugal |
6,70 |
7,14 |
7,51 |
8,34 |
6,81 |
7,73 |
6,55 |
7,00 |
7,30 |
8,17 |
8,40 |
9,23 |
6,78 |
7,98 |
|
Royaume-Uni |
7,37 |
7,42 |
7,77 |
7,42 |
8,69 |
8,18 |
7,03 |
7,49 |
7,82 |
7,26 |
7,47 |
7,74 |
7,19 |
7,08 |
|
Suède |
7,39 |
7,35 |
7,68 |
7,35 |
7,82 |
8,13 |
7,02 |
7,59 |
7,80 |
7,19 |
7,40 |
7,69 |
7,36 |
7,02 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
c.2. Augmentation de capital
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
6,76 |
9,32 |
9,82 |
9,32 |
7,09 |
7,25 |
6,58 |
8,80 |
6,58 |
9,09 |
9,40 |
7,69 |
7,38 |
8,83 |
|
Autriche |
3,84 |
6,76 |
7,13 |
6,76 |
5,10 |
5,22 |
4,71 |
6,40 |
4,71 |
6,59 |
6,82 |
5,54 |
5,31 |
6,40 |
|
Belgique |
2,27 |
5,01 |
5,17 |
5,01 |
3,45 |
3,56 |
3,09 |
4,67 |
3,09 |
4,85 |
5,07 |
3,87 |
3,65 |
4,67 |
|
Danemark |
3,83 |
6,54 |
6,89 |
6,54 |
5,00 |
5,11 |
4,64 |
6,21 |
4,64 |
6,39 |
6,60 |
5,41 |
5,20 |
6,21 |
|
Espagne |
3,81 |
6,72 |
7,09 |
6,72 |
5,07 |
5,19 |
4,69 |
6,37 |
4,69 |
6,56 |
6,78 |
5,52 |
5,29 |
6,37 |
|
France |
3,08 |
6,13 |
6,52 |
6,13 |
4,40 |
4,52 |
3,99 |
5,75 |
3,99 |
5,95 |
6,19 |
4,86 |
4,62 |
5,75 |
|
Finlande |
3,93 |
6,53 |
6,85 |
6,53 |
5,05 |
5,16 |
5,79 |
5,91 |
4,71 |
6,38 |
6,58 |
5,45 |
5,12 |
6,21 |
|
Irlande |
3,70 |
6,49 |
6,84 |
6,49 |
4,90 |
5,01 |
4,53 |
6,14 |
4,53 |
6,33 |
6,55 |
5,33 |
5,11 |
6,14 |
|
Italie |
3,69 |
6,72 |
7,11 |
6,72 |
5,00 |
5,12 |
4,60 |
6,35 |
6,06 |
6,55 |
6,79 |
5,46 |
5,22 |
6,35 |
|
Luxembourg |
3,82 |
6,53 |
6,88 |
6,53 |
5,00 |
5,10 |
4,64 |
6,14 |
4,64 |
6,38 |
6,59 |
5,41 |
5,20 |
6,20 |
|
Pays-Bas |
4,09 |
7,00 |
7,36 |
7,00 |
5,35 |
5,46 |
4,96 |
6,64 |
4,96 |
6,83 |
7,06 |
5,79 |
5,56 |
6,64 |
|
Portugal |
3,55 |
6,44 |
6,81 |
7,63 |
4,80 |
4,92 |
4,42 |
6,09 |
4,42 |
7,47 |
7,69 |
6,26 |
5,02 |
7,28 |
|
Royaume-Uni |
3,91 |
6,63 |
6,98 |
6,63 |
5,09 |
5,20 |
4,73 |
6,14 |
4,73 |
6,48 |
6,69 |
5,50 |
5,29 |
6,30 |
|
Suède |
3,93 |
6,54 |
6,87 |
6,54 |
5,06 |
5,16 |
4,71 |
5,92 |
4,71 |
6,39 |
6,60 |
5,46 |
5,13 |
6,22 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
(a)
c.3. Endettement
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
2,50 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,73 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
3,72 |
|
Autriche |
3,74 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
|
Belgique |
2,18 |
3,07 |
3,18 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
3,07 |
|
Danemark |
3,74 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
|
Espagne |
3,71 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
4,67 |
|
France |
2,98 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
3,97 |
|
Finlande |
3,84 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
3,84 |
4,92 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,80 |
4,69 |
|
Irlande |
3,60 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
4,51 |
|
Italie |
3,59 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
3,52 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
4,58 |
|
Luxembourg |
3,73 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,66 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
4,62 |
|
Pays-Bas |
3,99 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
4,94 |
|
Portugal |
3,46 |
4,40 |
4,40 |
5,59 |
4,40 |
4,40 |
4,40 |
4,40 |
4,40 |
5,59 |
5,59 |
5,74 |
4,40 |
5,59 |
|
Royaume-Uni |
3,82 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,83 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
4,71 |
|
Suède |
3,84 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,92 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,69 |
4,81 |
4,69 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
c.4.
Taux de rendement moyens quant la société mère prête
à sa filiale
(Moyenne pondérée des valeurs figurants dans les tableaux 2.c.1 à 2.c.3)
|
|
Pays de la résidence |
|||||||||||||
|
Source |
Allema-gne |
Autriche |
Belgique |
Dane-mark |
Espagne |
France |
Finlande |
Irlande |
Italie |
Luxem-bourg |
Pays Bas |
Portugal |
Royaume-Uni |
Suède |
|
Allemagne |
3,70 |
5,44 |
5,67 |
5,44 |
5,07 |
5,32 |
4,77 |
5,33 |
5,03 |
5,34 |
5,48 |
5,26 |
4,99 |
5,22 |
|
Autriche |
5,67 |
6,45 |
6,69 |
6,45 |
6,15 |
6,68 |
5,96 |
6,34 |
6,40 |
6,34 |
6,49 |
6,48 |
6,14 |
6,21 |
|
Belgique |
3,80 |
4,69 |
5,05 |
4,69 |
4,11 |
4,81 |
4,16 |
4,58 |
4,53 |
4,58 |
4,73 |
4,65 |
4,35 |
4,47 |
|
Danemark |
5,57 |
6,28 |
6,51 |
6,28 |
6,69 |
6,50 |
5,84 |
6,19 |
6,24 |
6,18 |
6,32 |
6,31 |
5,99 |
6,06 |
|
Espagne |
5,63 |
6,43 |
6,67 |
6,43 |
6,22 |
6,64 |
5,93 |
6,32 |
6,36 |
6,32 |
6,46 |
6,44 |
6,11 |
6,19 |
|
France |
4,69 |
5,73 |
5,99 |
5,73 |
5,01 |
5,84 |
5,12 |
5,61 |
5,53 |
5,61 |
5,77 |
5,68 |
5,34 |
5,48 |
|
Finlande |
5,79 |
6,32 |
6,54 |
6,32 |
7,48 |
6,61 |
4,94 |
6,47 |
6,39 |
6,22 |
6,36 |
6,40 |
6,23 |
6,11 |
|
Irlande |
5,54 |
6,22 |
6,45 |
6,22 |
6,36 |
6,47 |
5,78 |
6,12 |
6,21 |
6,11 |
6,26 |
6,26 |
5,94 |
5,99 |
|
Italie |
5,47 |
6,36 |
6,61 |
6,36 |
5,81 |
6,54 |
5,81 |
6,24 |
4,73 |
6,24 |
6,40 |
6,35 |
6,01 |
6,11 |
|
Luxembourg |
5,65 |
6,29 |
6,51 |
6,29 |
6,68 |
6,55 |
5,87 |
6,24 |
6,30 |
6,19 |
6,33 |
6,34 |
6,02 |
6,07 |
|
Pays-Bas |
5,89 |
6,68 |
6,93 |
6,68 |
6,26 |
6,90 |
6,19 |
6,58 |
6,62 |
6,57 |
6,72 |
6,70 |
6,36 |
6,45 |
|
Portugal |
5,25 |
6,11 |
6,35 |
7,31 |
5,76 |
6,28 |
5,59 |
6,00 |
6,00 |
7,20 |
7,35 |
7,71 |
5,77 |
7,07 |
|
Royaume-Uni |
5,78 |
6,39 |
6,62 |
6,39 |
6,94 |
6,67 |
5,99 |
6,42 |
6,42 |
6,29 |
6,43 |
6,46 |
6,13 |
6,17 |
|
Suède |
5,80 |
6,34 |
6,56 |
6,34 |
6,45 |
6,63 |
5,98 |
6,49 |
6,40 |
6,24 |
6,37 |
6,42 |
6,24 |
6,13 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
Les tableaux d ci-dessous sont des résumés des tableaux a à c La première colonne donne les taux de rendements avant impôt dans le cadre national. La deuxième colonne donne le taux de rendement moyen lorsque l'ensemble des pays investissent dans un pays donné. La troisième colonne le taux de rendement moyen lorsque une société mère d'un pays donné investie dans l'ensemble des autres pays. Ainsi pour la France (tableau d.2), lorsque la filiale est financée par un apport en capital de la part de la société mère, le taux de rendement moyen est de 5,34% si l'investissement est réalisé en France alors qu'il est de 5,60% en moyenne s'il est réalisé à l'étranger. Pour les investissements étrangers en France, le taux moyen est pour ce mode de financement de 5,16%.
d.1. Taux globaux moyens de rendement transnational requis avant impôt lorsque la filiale est financée à l'aide des bénéfices non distribués
En
%
|
|
Taux de rendement moyen requis |
Ecart type des taux de rendement requis |
|||
|
|
Investissement intérieur |
Investissements étrangers réalisés dans le pays |
Investissements réalisés à l'étranger |
Pays de résidence |
Pays de la source |
|
Allemagne |
6,83 |
6,83 |
6,46 |
- |
0,43 |
|
Autriche |
6,75 |
6,75 |
6,47 |
- |
0,43 |
|
Belgique |
5,38 |
5,38 |
6,58 |
- |
0,43 |
|
Danemark |
6,54 |
6,54 |
6,49 |
- |
0,43 |
|
Espagne |
6,81 |
6,81 |
6,47 |
- |
0,43 |
|
France |
6,65 |
6,65 |
6,48 |
- |
0,43 |
|
Finlande |
6,13 |
6,13 |
6,52 |
- |
0,43 |
|
Irlande |
6,34 |
6,34 |
6,50 |
- |
0,43 |
|
Italie |
6,91 |
6,91 |
6,46 |
- |
0,43 |
|
Luxembourg |
6,34 |
6,34 |
6,50 |
- |
0,43 |
|
Pays-Bas |
7,06 |
7,06 |
6,45 |
- |
0,43 |
|
Portugal |
6,64 |
6,64 |
6,48 |
- |
0,43 |
|
RU |
6,36 |
6,36 |
6,50 |
- |
0,43 |
|
Suède |
6,15 |
6,15 |
6,52 |
- |
0,43 |
|
Moyenne |
6,49 |
6,49 |
6,49 |
|
0,43 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
d.2. Taux globaux moyens de rendement transnational requis avant impôt lorsque la filiale est financée par un apport en capital de la société mère
En
%
|
|
Taux de rendement moyen requis |
Ecart type des taux de rendement requis |
|||
|
|
Investissement intérieur |
Investissements étrangers réalisés dans le pays |
Investissements réalisés à l'étranger |
Pays de résidence |
Pays de la source |
|
Allemagne |
2,97 |
4,69 |
5,05 |
0,28 |
0,39 |
|
Autriche |
5,83 |
5,71 |
5,52 |
0,19 |
0,44 |
|
Belgique |
4,56 |
4,43 |
5,50 |
0,18 |
0,32 |
|
Danemark |
5,72 |
5,59 |
5,53 |
0,19 |
0,44 |
|
Espagne |
5,71 |
5,79 |
5,31 |
0,19 |
0,47 |
|
France |
5,34 |
5,60 |
5,16 |
0,18 |
0,48 |
|
Finlande |
4,17 |
5,25 |
5,50 |
0,22 |
0,48 |
|
Irlande |
5,49 |
5,35 |
5,62 |
0,18 |
0,44 |
|
Italie |
4,08 |
5,86 |
5,21 |
0,19 |
0,48 |
|
Luxembourg |
5,56 |
5,38 |
5,61 |
0,18 |
0,45 |
|
Pays-Bas |
6,14 |
6,04 |
5,48 |
0,19 |
0,40 |
|
Portugal |
5,72 |
5,65 |
5,31 |
0,19 |
0,47 |
|
RU |
5,48 |
5,41 |
5,52 |
0,19 |
0,46 |
|
Suède |
5,47 |
5,25 |
5,68 |
0,21 |
0,44 |
|
Moyenne |
5,16 |
5,43 |
5,43 |
0,20 |
0,44 |
Source : Calculs des auteurs (législation 1998).
d.3. Taux globaux moyens de rendement transnational requis avant impôt lorsque la filiale est financée par un prêt de la société mère
En
%
|
|
Taux de rendement moyen requis |
Ecart type des taux de rendement requis |
|||
|
|
Investissement intérieur |
Investissements étrangers réalisés dans le pays |
Investissements réalisés à l'étranger |
Pays de résidence |
Pays de la source |
|
Allemagne |
3,70 |
5,26 |
5,42 |
0,24 |
0,58 |
|
Autriche |
6,45 |
6,31 |
6,10 |
0,28 |
0,53 |
|
Belgique |
5,05 |
4,47 |
6,47 |
0,29 |
0,32 |
|
Danemark |
6,28 |
6,21 |
6,20 |
0,30 |
0,63 |
|
Espagne |
6,22 |
6,30 |
6,06 |
0,28 |
0,91 |
|
France |
5,84 |
5,48 |
6,35 |
0,36 |
0,60 |
|
Finlande |
4,94 |
6,40 |
5,61 |
0,38 |
0,58 |
|
Irlande |
6,12 |
6,14 |
6,06 |
0,27 |
0,57 |
|
Italie |
4,73 |
6,18 |
6,03 |
0,33 |
0,62 |
|
Luxembourg |
6,19 |
6,24 |
6,10 |
0,28 |
0,63 |
|
Pays-Bas |
6,72 |
6,52 |
6,21 |
0,29 |
0,61 |
|
Portugal |
7,71 |
6,31 |
6,13 |
0,70 |
0,58 |
|
RU |
6,13 |
6,38 |
5,81 |
0,29 |
0,58 |
|
Suède |
6,13 |
6,33 |
5,97 |
0,23 |
0,63 |
|
Moyenne |
5,87 |
6,04 |
6,04 |
0,32 |
0,60 |
Source
: Calculs des auteurs (législation
1998).