B. LA GRÈCE : GAGNER DU TEMPS POUR PERMETTRE UN « VRAI DÉFAUT »
1. Le scénario d'une réduction du ratio d'endettement par un retour rapide à l'équilibre budgétaire semble s'éloigner
Le scénario prévu par le programme d'ajustement de la Grèce de mai 2010, consistant à réduire le ratio d'endettement par un retour rapide à l'équilibre des comptes publics, paraît remis en cause par l'incapacité de la Grèce à réduire son déficit.
a) Un solde public équilibré permettrait de ramener la dette à 75 points de PIB dans un délai compris entre dix et vingt ans
Comme on l'a indiqué ci-avant, la Grèce doit ramener sa dette publique d'environ 150 points de PIB à un niveau de l'ordre de 75 points de PIB pour la rendre à nouveau soutenable.
On pourrait croire a priori que ceci implique une forme de défaut. Or, tel n'est pas nécessairement le cas. En effet, l'objectif porte sur la dette exprimée en points de PIB, et non en milliards d'euros. La croissance du PIB peut suffire à réduire la dette publique en points de PIB, dès lors que le solde public est peu dégradé, voire excédentaire.
On calcule qu'avec une croissance de 4 % en valeur - ce qui correspond à une hypothèse prudente, compte tenu du fort taux de croissance de la Grèce, de 4 % en volume jusqu'à la crise financière - et un solde public équilibré, il faudrait environ dix ans pour ramener la dette de 150 points à 100 points de PIB, et huit ans supplémentaires pour la ramener à 75 points de PIB. Avec une croissance en valeur de 6 % (qui pourrait provenir d'une croissance en volume plus élevée, mais aussi d'une inflation plus forte), ces objectifs seraient atteints au bout de « seulement » sept et douze ans.
La Grèce pourrait donc, si elle s'engageait sur une trajectoire crédible de réduction rapide de son déficit, convaincre les observateurs de sa capacité à ramener sa dette publique, exprimée en points de PIB, à un niveau soutenable, et à nouveau se financer sur les marchés à un taux raisonnable.
b) Des résultats décevants en 2010 et le vote de mesures supplémentaires les 29 et 30 juin 2011
Malheureusement, malgré des objectifs officiellement inchangés à l'horizon 2014, la Grèce pourrait ne pas pouvoir les tenir, comme le montrent le graphique et le tableau ci-après.
Le solde public de la Grèce : prévision et exécution
(en points de PIB)
(1) Ces prévisions ne prennent pas en compte les mesures supplémentaires annoncées le 3 juin 2011 et adoptées par le Parlement les 29 et 30 juin 2011. Toutefois, le ministre grec des finances a annoncé le 2 septembre 2011 que malgré ces mesures l'objectif de 7,6 points de PIB en 2011 ne sera pas atteint.
Sources : cf. tableau ci-après
Le programme d'ajustement de la Grèce : comparaison des prévisions à un an d'intervalle
(en points de PIB)
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2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
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Présentation du programme d'ajustement par la Commission européenne en mai 2010 (1) |
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|
Scénario à politiques inchangées |
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|
Solde public |
-10,5 |
-14,2 |
-15,6 |
-15,9 |
-15,6 |
|
|
Dépenses |
49,6 |
53,3 |
54 |
54 |
52,9 |
|
|
Recettes |
39,1 |
39,1 |
38,4 |
38 |
37,3 |
|
|
Programme de mai 2010 |
||||||
|
Croissance du PIB (en %) |
-4 |
-2,6 |
1,1 |
2,1 |
2,1 |
|
|
Solde public |
-13,6 |
-8,0 |
-7,6 |
-6,5 |
-4,9 |
-2,6 |
|
Dépenses |
50,3 |
47,6 |
50,2 |
49,3 |
47,9 |
45,0 |
|
Recettes |
36,8 |
39,6 |
42,6 |
42,8 |
43,0 |
42,4 |
|
Commission européenne, évaluation du programme d'ajustement de la Grèce, février 2011 |
||||||
|
Croissance du PIB (en %) |
-2 |
-4,5 |
-3 |
1,1 |
2,1 |
2,1 |
|
Solde public à politiques inchangées |
-8,3 |
-8,1 |
-8,6 |
-8,6 |
||
|
Solde public |
-15,4 |
-9,6 |
-7,6 |
-6,5 |
-4,8 |
-2,6 |
|
Prévisions de la Commission européenne, 13 mai 2011 (2) |
||||||
|
Croissance du PIB (en %) |
-2 |
-4,5 |
-3,5 |
1,1 |
||
|
Solde public |
-15,4 |
-10,5 |
-9,5 |
-9,3 |
||
|
Dépenses |
52,7 |
49,6 |
49,7 |
49,5 |
||
|
Recettes |
37,3 |
39,1 |
40,2 |
40,2 |
||
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Pour mémoire : prévisions de croissance du consensus des conjoncturistes (mai 2011) (3) |
||||||
|
Croissance du PIB (en %) |
-2 |
-4,5 |
-3,6 |
0,2 |
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(1) « The Economic Adjustment Programme for Greece », mai 2010.
(2) Ces prévisions ne prennent pas en compte les mesures supplémentaires annoncées le 3 juin 2011 et adoptées par le Parlement les 29 et 30 juin 2011. Toutefois, le ministre grec des finances a annoncé le 2 septembre 2011 que malgré ces mesures l'objectif de 7,6 points de PIB en 2011 ne sera pas atteint.
(3) Consensus Forecasts, mai 2011.
Source : documents indiqués
Ce « double raté » en 2010 et - vraisemblablement - en 2011 est préoccupant.