C. EFFETS SUR LE SYSTÈME FINANCIER LUI MÊME
Le niveau
du rapport actifs totaux du secteur financier sur PIB est un indicateur de la
taille des marchés financiers, mais aussi du potentiel pour une
structure d'intermédiation différenciée. Sans exception,
le ratio actifs/PIB a doublé dans les quatre économies
concernées ; le niveau du Royaume-Uni est un reflet de la position
de Londres comme un centre financier global, mais résulte aussi du fait
que les fonds pension et les assureurs y sont hautement
développés.
Si on regarde la structure des actifs du secteur financier (les banques
centrales comprise), on voit que ceux-ci sont concentrés sur les
crédits et titres mobiliers (obligations et actions). En 2000, les
obligations et les actions comptent pour plus de 40% des actifs totaux en
Italie ; pour les trois autres, cet part est inférieure a 40% mais
toutefois considérable. Dans toutes les économies
concernées, le ratio des crédits tend à diminuer,
très fortement dans certains cas comme la France.
Au total, cela reflète la « titrisation » de l'
intermédiation financière. D'un côté, ceci
représente une évolution du financement vers des relations dans
lesquelles l'information publique joue un rôle central en contraste avec
la relation essentiellement privée qui caractérise la relation
banque/entreprise. Au total, même quand l'innovation financière
qui accompagne le processus peut rendre les marchés opaques
jusqu'à un certain degré, la titrisation représente une
transparence du marché plus importante.
|
|
|
Royaume-Uni |
Allemagne |
France |
Italie |
|
Monnaie et dépôts |
1980 |
17.9 |
4.0 |
30.4 |
20.9 |
|
|
1990 |
30.1 |
6.2 |
28.1 |
19.4 |
|
|
1998 |
27.3 |
12.7 |
26.0 |
12.3 |
|
|
2000 |
27.6 |
12.6 |
25.1 |
12.6 |
|
IMM |
1980 |
2.4 |
0.4 |
1.8 |
7.4 |
|
|
1990 |
4.6 |
0.4 |
7.3 |
3.4 |
|
|
1998 |
3.6 |
0.3 |
8.7 |
2.4 |
|
|
2000 |
3.3 |
0.6 |
8.7 |
0.9 |
|
Crédits |
1980 |
56.1 |
78.4 |
53.0 |
43.2 |
|
|
1990 |
36.3 |
69.3 |
43.0 |
50.2 |
|
|
1998 |
26.5 |
49.0 |
26.5 |
40.2 |
|
|
2000 |
27.2 |
44.9 |
23.7 |
41.3 |
|
Obligations |
1980 |
12.1 |
11.3 |
4.9 |
20.9 |
|
|
1990 |
9.3 |
15.8 |
12.0 |
19.5 |
|
|
1998 |
16.0 |
22.4 |
16.5 |
28.7 |
|
|
2000 |
7.0 |
20.0 |
14.6 |
24.4 |
|
Actions |
1980 |
10.0 |
2.4 |
3.7 |
1.7 |
|
|
1990 |
18.1 |
4.7 |
5.5 |
5.9 |
|
|
1998 |
24.2 |
12.2 |
15.5 |
14.8 |
|
|
2000 |
24.1 |
15.6 |
20.8 |
18.5 |
|
Fonds mutuels |
1980 |
1.4 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
|
|
1990 |
1.7 |
1.6 |
2.1 |
0.0 |
|
|
1998 |
2.4 |
3.3 |
4.7 |
0.6 |
|
|
2000 |
2.3 |
5.9 |
6.6 |
1.5 |
|
Reserves banque centrale (or monétaire et SDRs) |
1980 |
n/d |
3.4 |
6.3 |
5.8 |
|
|
1990 |
n/d |
2.0 |
2.0 |
0.6 |
|
|
1998 |
n/d |
0.1 |
0.6 |
0.9 |
|
|
2000 |
n/d |
0.5 |
0.5 |
0.8 |
|
Total en % du PIB |
1980 |
213.2 |
162.0 |
202.7 |
152.3 |
|
|
2000 |
625.6 |
347.7 |
409.7 |
239.9 |
Source : Byrne et Davis 2002
Les actifs
des investisseurs institutionnels tendent à croître en tandem avec
l'expansion des actifs du secteur financier en général ;
l'accumulation élevée des ressources financières dans
l'économie va de pair avec une croissance de l'intermédiation
financière par les zinzins. Concernant les fonds pension et l'assurance
vie, le Royaume-Uni est plus avancé que les autres, car le
démarrage de la croissance du secteur est arrivé plus tôt.
L'explication de cela est assez simple ; le taux de remplacement du
système de retraite par répartition au Royaume-Uni est faible
(couramment autour de 30% et prévu en baisse vers 25%).
L'implication
ici c'est que les ménages n'ont pas le même niveau de
« patrimoine social » que les économies
continentales où le taux de remplacement est plus
élevé
, conduisant à une demande soutenue pour des
produits d'épargne contractuelle destinés à soutenir les
revenus de la retraite. En conséquence, les fonds mutuels, en
général perçus comme plus risqués à court
terme, sont moins développés par rapport au PIB.
En revanche, la répartition des actifs institutionnels entre
assurance-vie/fonds pension et fonds d'investissement dans les économies
continentales est plutôt inversée. En France, les fonds
d'investissement arrivent à un ratio actifs/PIB qui est comparable
à celui des assureurs-vie et des fonds pension ; en Italie, les
actifs des fonds d'investissement sont bien supérieurs à cette
épargne contractuelle. La conclusion qu'on est tenté de tirer ici
c'est
qu'un taux de remplacement par le système de
sécurité sociale plus élevé, permet aux
ménages continentaux de diriger leur épargne vers des produits
plus liquides car non contractuels, généralement risqués
et d'une durée de détention relativement courte par rapport
à l'assurance vie et les fonds pension
.
(en % du PIB)
|
|
|
Royaume-Uni |
Allemagne |
France |
Italie |
|
Assurance-vie et fonds pension |
1980 |
36.7 |
19.5 |
7.6 |
2.5 |
|
|
1990 |
89.6 |
33.9 |
18.4 |
6.9 |
|
|
1998 |
166.2 |
48.1 |
58.7 |
17.5 |
|
|
2000 |
168.2 |
55.9 |
69.3 |
22.6 |
|
Fonds mutuels |
1980 |
5.7 |
N/d |
n/d |
n/d |
|
|
1990 |
11.6 |
9.2 |
30.4 |
3.6 |
|
|
1998 |
25.5 |
28.1 |
45 |
34.9 |
|
|
2000 |
32.4 |
40.4 |
60.6 |
41.4 |
Source : Byrne et Davis 2002
Les conséquences générales pour le secteur bancaire sont clairement visibles dans le tableau 5 ; sous la pression concurrentielle des zinzins 86( * ) , la structure des actifs bancaires dans les économies continentales à évolué de plus en plus vers les actions et les fonds mutuels, ce qui n'a pas été le cas au Royaume-Uni.
Tableau 5 - Europe : Actifs du secteur bancaire, 1980-2000 (en % du total)|
|
|
Royaume-Uni |
Allemagne |
France |
Italie |
|
Monnaie et dépôts |
1980 |
25.0 |
0.5 |
31.2 |
23.0 |
|
|
1990 |
38.0 |
0.3 |
35.1 |
27.0 |
|
|
1998 |
33.7 |
8.4 |
36.1 |
17.0 |
|
|
2000 |
34.9 |
9.0 |
35.0 |
16.2 |
|
IMM |
1980 |
2.5 |
0.4 |
1.9 |
8.4 |
|
|
1990 |
5.8 |
0.5 |
3.5 |
4.3 |
|
|
1998 |
4.8 |
0.4 |
10.5 |
2.2 |
|
|
2000 |
4.2 |
0.8 |
9.3 |
0.7 |
|
Prêts |
1980 |
69.1 |
83.4 |
55.9 |
36.3 |
|
|
1990 |
49.9 |
80.7 |
54.1 |
46.5 |
|
|
1998 |
44.6 |
61.7 |
33.8 |
57.2 |
|
|
2000 |
45.8 |
59.5 |
32.3 |
58.9 |
|
Obligations |
1980 |
2.0 |
10.1 |
2.5 |
24.0 |
|
|
1990 |
4.8 |
13.3 |
5.1 |
18.3 |
|
|
1998 |
11.7 |
20.7 |
7.7 |
17.6 |
|
|
2000 |
7.0 |
19.5 |
7.6 |
14.6 |
|
Actions |
1980 |
0.0 |
1.6 |
1.9 |
1.5 |
|
|
1990 |
1.4 |
2.4 |
1.6 |
1.6 |
|
|
1998 |
2.3 |
6.4 |
9.2 |
5.4 |
|
|
2000 |
2.9 |
7.9 |
13.3 |
7.9 |
|
Fonds mutuels |
1980 |
1.3 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
|
|
1990 |
0.0 |
0.3 |
0.6 |
0.0 |
|
|
1998 |
0.0 |
2.2 |
1.3 |
0.1 |
|
|
2000 |
0.1 |
2.7 |
1.9 |
0.3 |
|
Reserves BC (or monétaire et SDRs) |
1980 |
n/d |
3.9 |
6.6 |
6.9 |
|
|
1990 |
n/d |
2.5 |
N/d |
2.3 |
|
|
1998 |
n/d |
0.2 |
0.8 |
1.4 |
|
|
2000 |
n/d |
0.6 |
0.7 |
1.3 |
|
Total en % du PIB |
1980 |
134.6 |
142.5 |
193.0 |
128.3 |
|
|
1990 |
263.2 |
178.2 |
209.4 |
98.9 |
|
|
1998 |
315.2 |
232.0 |
249.3 |
140.2 |
|
|
2000 |
346.0 |
251.8 |
276.3 |
151.4 |
Source : Byrne et Davis 2002