LES ZINZINS AU CoeUR DES CRISES FINANCIÈRES MODERNES ?
Nous allons
analyser les types de crises financières pour lesquelles on peut
supposer que les zinzins jouent un rôle important. L'analyse est
largement qualitative car des données sur les transactions individuelles
sont difficilement accessibles.
Du rôle des zinzins dans les enchaînements boursiers des 7
dernières années
. Les niveaux de risques accumulés par
le système financier peuvent s'analyser dans le contexte contemporain
(les événements des marchés boursiers de 1998-2002). Les
évènements qui ont suivis l'éclatement de la bulle
« nouvelle économie » en mars 2000 constituent-ils
une crise financière ? D'après l'un de nos
interlocuteurs
90(
*
)
, la longue
baisse des marchés boursiers constituent un « classic bear
market » (marché baissier classique), et pas encore une vraie
crise financière en termes d'effondrement de la liquidité (la
capacité des marchés à absorber des volumes importants de
transactions sans entraîner des fluctuations de prix trop importantes
comme cela c'est passé lors de la crise asiatique ou la faillite du
fonds LTCM). Toutefois même en acceptant cet argument, il y a toujours le
risque que ce marché baissier se transforme en crise de
l'économie réelle, en raison du durcissement induit des
conditions de crédit qui, souvent, suivent une baisse des marchés
boursiers. Le point important à examiner ici est l'accumulation du
risque dans le système financier sur la période 1998-2002 et le
rôle joué par les investisseurs institutionnels. Au total, il nous
semble que les zinzins ont joué un rôle central dans
l'émergence de la bulle (1996-2000) et son éclatement
(2000-2002).
Par « crise financière » on entend ici des
déstabilisations économiques générées par
les mouvements abrupts de taux de change, les retraits importants de capitaux,
etc. En d'autres termes par crise financière on entend des
épisodes au cours desquels
le système
financier n'est
pas capable d'assurer ses fonctions de base (chambre de compensation,
allocation efficace du crédit face aux opportunités
d'investissement), une situation qui aura des implications importantes pour
l'activité économique réelle
. A noter ici que cette
définition exclut la volatilité des prix d'actifs en soi ou un
mauvais alignement entre les prix des actifs et les fondamentaux
économiques. Ceci veut dire que l'on ne considère pas une bulle
spéculative comme une crise en soi (même si elle en constitue
la genèse); par contre la phase de correction (l'éclatement de la
bulle) entraîne en général une crise de l'économie
réelle.
Dans le contexte de cette étude, il est important de noter que les
crises financières ne sont pas uniquement causées par les
comportements des investisseurs institutionnels.