III. ESPAGNE
Le secteur
des investisseurs institutionnels en Espagne est dominé par les
« Institution de Inversion Colectiva » (IIC), les assureurs
et les fonds de pension jouant un rôle réduit.
Les IIC sont divisés en deux catégories principales selon leur
forme légale :
les
« Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversion
Colectiva » (SGIIC) qui comprennent les
sociétés de
placement,
de capital variable et fixe (SIMCAV et SIM)
les
fonds d'investissement mobilier
(FIM) au capital fixe avec une forme
contractuelle qui représente la
« co-propriété » des titres détenus.
En outre, à côté des fonds d'investissement nous trouvons
aussi les fonds du marché monétaire (FIAMM).
(en millions d'euros)
|
|
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Assureurs |
57 123 |
71 551 |
85 962 |
111 403 |
122 788 |
138 359 |
149 711 |
|
IICs |
75 791 |
115 564 |
167 136 |
210 745 |
219 298 |
198 214 |
200 647 |
|
FIM/FIAMM |
73 282 |
112 362 |
162 319 |
203 616 |
206 139 |
182 774 |
181 301 |
|
SIM |
1 935 |
2 258 |
2 695 |
2 151 |
3 327 |
2 778 |
2 491 |
|
SIMCAV |
574 |
944 |
2 122 |
4 978 |
9 832 |
12 661 |
16 855 |
|
Fonds pension |
12 822 |
17 441 |
21 910 |
27 161 |
31 600 |
37 860 |
43 829 |
|
Mandates discrétionnaires |
2 000 |
2 000 |
3 000 |
4 000 |
5 000 |
Nd |
nd |
|
Total |
134 914 |
189 114 |
256 098 |
326 148 |
347 086 |
336 573 |
350 357 |
Sources : Banco de Espana, comptes financiers, Direcion General de Seguros y Fondos Pensiones (DGSFP), Comision Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Inverco et estimations BIPE
Au total,
les actifs sous gestion institutionnelle ont connu une croissance forte entre
1995 et 2001. Une nouvelle fois, ceci est principalement dû à la
croissance des établissements d'investissements collectifs mobiliers qui
ont presque triplé leur encours gérés. En outre, les IICs
ont connu une phase de croissance accélérée depuis 1997,
avant de ralentir en 2000-2001. Les fonds pension et les assureurs ont aussi
augmenté fortement leur encours, menant au total à un TCAM de 30%
pour les actifs gérés.
Parmi les fonds mutuels, les SIMCAV, les équivalents des SICAV
françaises, ne dominent pas le marché d'épargne et
investissement comme en France. C'est plutôt
les fonds
d'investissement à capital fixe qui ont attiré les flux.
En
regardant la répartition des fonds d'investissement mutuels (FIM) on
note aussi des différences avec l'Allemagne et la France : les
fonds à support actions nationales jouent un rôle bien
réduit autour de 3% pour la période 1995-2001, sans doute en
raison de la taille réduite du marché boursier domestique. Par
contre le poids des FIM à support actions internationales est plus
important, autour de 11% en 2001, en baisse par rapport aux 15% des encours
totaux représentés en 2000. Cela s'explique à nouveau par
le retournement des marchés boursiers.
Par contre, les fonds à rendements garantis ou avec d'autres types de
protection du capital (« capital loss hedge ») et les fonds
monétaires sont plus développés en Espagne qu'en Allemagne
ou en France. Sur la période 1997-2001 les fonds garantis occupent
autour de 23% des encours totaux avec les FIAMM à 22%, soit ensemble
quasiment la moitié des encours.
UN POINT SUR LES FONDS À TAUX GARANTI
Sans doute,
cette spécificité de la structure des encours des fonds
d'investissement en Espagne est le reflet d'une culture actionnariale assez peu
développée et d'une préférence pour la
sécurité.
Le développement des fonds garantis n'assure pas entièrement que
les investissements sous-jacents soient moins risqués.
En fait, les
encours gérés des produits d'investissement à rendements
garantis, sont investis plus ou moins de la même façon que les
fonds sans garantis
, à la différence qu'ils utilisent plus de
techniques financières avancées pour assurer le rendement, tel
que le « hedging » etc. En fait les taux garantis ont
été utilisé comme des arguments commerciaux pour attirer
des épargnants sceptiques.
Le point important, c'est que la performance des produits à taux
garantis doit être testée dans un environnement boursier baissier.
Il est possible que les gestionnaires de ces produits soient obligés
de mettre en place des opérations de plus en plus risquées pour
satisfaire leur engagement
. Mais, dans l'environnement baissier actuel,
l'industrie des fonds d'investissement est plus tentée de vendre des
produits de ce type afin de soutenir la collecte des fonds.
(FIM et FIAMM, soit 90% des encours des IIC), par type de fonds (en milliards d'euros)
|
|
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
FIM nationaux |
28.7 |
51.3 |
88.7 |
127.2 |
123.4 |
104.5 |
100.0 |
|
Fonds marché monétaire |
9.7 |
15.2 |
20.4 |
22.2 |
19.3 |
14.6 |
19.7 |
|
Fonds obligataires et titres de dette |
15.0 |
23.6 |
32.6 |
42.8 |
38.2 |
28.4 |
22.9 |
|
Fonds diversifiés |
1.6 |
2.7 |
7.0 |
11.5 |
13.9 |
12.8 |
10.1 |
|
Fonds action |
0.6 |
1.4 |
3.8 |
6.4 |
7.0 |
5.9 |
5.0 |
|
Fonds à rendement garanti ou avec « capital loss hedge » |
1.7 |
8.5 |
25.0 |
44.3 |
45.0 |
42.7 |
42.3 |
|
FIM internationaux |
3.0 |
4.6 |
13.2 |
26.5 |
40.7 |
45.5 |
34.0 |
|
Fonds action |
0.9 |
1.6 |
5.6 |
11.0 |
21.7 |
27.3 |
19.6 |
|
Fonds diversifies |
1.0 |
1.9 |
6.1 |
13.9 |
17.3 |
16.0 |
12.6 |
|
Fonds obligataires et marché monetaire |
1.0 |
1.1 |
1.5 |
1.6 |
1.7 |
2.2 |
1.8 |
|
Subtotal |
31.8 |
55.9 |
101.9 |
153.7 |
164.2 |
149.9 |
134.0 |
|
Fonds de marché monétaire FIAMM |
41.6 |
56.5 |
60.5 |
50.1 |
42.2 |
33.1 |
43.8 |
|
Total |
73.3 |
112.4 |
162.3 |
203.6 |
206.2 |
182.8 |
177.8* |
|
NB. L'encours total et différent de tableau 16 avec un écart d'environ 3 Mrd d'euros |
|||||||
Source : Inverco
Il y a un problème particulier pour la régulation qui se cache derrière cette problématique ; pour les ménages, la souscription de fonds à taux garantis rapproche en termes de sécurité les fonds d'investissement de dépôts bancaires rémunérés. Ceci soulève des problèmes de régulation de la solvabilité des fonds d'investissement, notamment les problématiques de provisions de ressources financières pour couvrir les engagements, et de régulation des allocations de portefeuille entre différents actifs.
Tableau 18 - Espagne : Actifs des assureurs et fonds pension, répartition par type d'actifs 1994-2001 (en milliards d'euros)|
|
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Dépôts bancaires |
10.5 |
13.0 |
15.8 |
22.2 |
25.6 |
25.0 |
29.0 |
26.5 |
|
IMM |
2.0 |
2.8 |
2.5 |
2.4 |
2.0 |
5.3 |
2.7 |
4.5 |
|
Obligations |
28.2 |
37.4 |
46.1 |
53.4 |
65.2 |
64.4 |
71.8 |
86.4 |
|
Prêts |
2.4 |
2.0 |
1.8 |
1.7 |
2.1 |
2.6 |
3.6 |
6.3 |
|
Actions et autres participations |
6.2 |
6.7 |
11.2 |
17.4 |
32.1 |
44.6 |
55.6 |
55.5 |
|
Actions cotées |
3.0 |
3.1 |
5.3 |
9.1 |
16.6 |
20.4 |
20.9 |
23.8 |
|
Actions non-cotées |
1.8 |
2.1 |
3.9 |
5.6 |
11.0 |
14.4 |
16.6 |
14.1 |
|
Parts en fonds d'investissement |
1.5 |
1.6 |
2.0 |
2.8 |
4.5 |
9.8 |
18.2 |
17.6 |
|
Autres |
6.7 |
8.0 |
11.6 |
10.9 |
11.6 |
12.5 |
13.5 |
14.3 |
|
Actifs totales |
56.0 |
69.9 |
89.0 |
107.9 |
138.6 |
154.4 |
176.2 |
193.5 |
Source : Institute of National Statistics, comptes nationaux
Tableau 19 - Espagne : Actifs des assureurs et fonds pension, répartition par type d'actifs 1994-2001 (en %)|
|
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Dépôts bancaires |
18.7 |
18.6 |
17.7 |
20.6 |
18.4 |
16.2 |
16.5 |
13.7 |
|
IMM |
3.6 |
4.1 |
2.8 |
2.2 |
1.5 |
3.4 |
1.5 |
2.3 |
|
Obligations |
50.3 |
53.4 |
51.8 |
49.5 |
47.1 |
41.7 |
40.7 |
44.6 |
|
Prêts |
4.2 |
2.8 |
2.0 |
1.6 |
1.5 |
1.7 |
2.0 |
3.3 |
|
Actions et autres participations |
11.1 |
9.6 |
12.5 |
16.2 |
23.2 |
28.9 |
31.6 |
28.7 |
|
Actions cotées |
5.3 |
4.4 |
5.9 |
8.4 |
12.0 |
13.2 |
11.8 |
12.3 |
|
Actions non-cotées |
3.1 |
3.0 |
4.4 |
5.2 |
8.0 |
9.3 |
9.4 |
7.3 |
|
Parts en fonds d'investissement |
2.6 |
2.2 |
2.3 |
2.6 |
3.2 |
6.4 |
10.3 |
9.1 |
|
Autres |
12.0 |
11.4 |
13.0 |
10.1 |
8.4 |
8.1 |
7.7 |
7.4 |
|
Actifs totales |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
Source : Institute of National Statistics, comptes nationaux