Projet de loi de finances rectificative pour 2010

2. Une dégradation des conditions de financement de l'Etat grec

a) Une montée en flèche des taux d'intérêt

Parallèlement à ces développements, la Grèce connaît actuellement des taux d'intérêt particulièrement élevés, comme le montre le graphique ci-après.

Ainsi, les taux d'intérêt à 10 ans sont désormais de l'ordre de 10 % pour la Grèce et un peu plus de 5 % pour l'Irlande et le Portugal, comme le montre le graphique ci-après.

Le tableau ci-après indique les taux de la dette publique grecque correspondant à différentes maturités.

Taux d'intérêt de la dette souveraine grecque correspondant à différentes maturités

(en %)

Maturités	Taux	Maturités	Taux
19/05/2010	17,74	20/07/2016	9,06
20/03/2011	10,2	20/04/2017	9,13
18/05/2011	9,92	20/07/2017	9,07
20/08/2011	10,25	20/07/2018	8,87
20/03/2012	10,1	19/07/2019	9,05
18/05/2012	10,23	22/10/2019	8,97
20/08/2012	10,25	19/06/2020	8,8
20/05/2013	9,93	22/10/2022	7,63
20/08/2013	9,95	20/03/2024	7,81
11/01/2014	9,42	20/03/2026	7,96
20/05/2014	9,55	20/09/2037	7,37
20/08/2014	9,59	20/09/2040	7,41
20/07/2015	9,14
20/08/2015	9,37

Source : ministère de l'économie, de l'industrie et de l'emploi

Le graphique ci-après permet de comparer les écarts de taux (les spreads ) de la Grèce et d'autres Etats par rapport à la moyenne de la zone euro. Après une première « poussée » au début de l'année 2009, le spread de la Grèce par rapport à la moyenne de la zone euro atteint désormais 500 points de base.

b) L'augmentation de la prime des contrat-default swaps (CDS)

En conséquence des incertitudes sur le risque de la dette publique grecque, la prime des credit default swaps (CDS) ^{14 ( * )} grecs a considérablement augmenté parallèlement aux taux d'intérêt, comme le montre le graphique ci-après.

(en points de base)

Le graphique ci-dessous permet de mettre en perspective le niveau de la prime demandée sur les CDS grecs par rapport à celle d'autres pays.

c) Une dégradation de la notation par les principales agences

Cette évolution des taux d'intérêt reflète les écarts de notation de la dette souveraine. Ainsi, la Grèce est désormais notée BBB- par Fitch, A3 par Moody's et BB+ par Standard & Poor's. Les autres Etats de la zone euro les moins bien notés sont l'Irlande, le Portugal, l'Espagne, l'Italie et la Belgique.

La notation des dettes souveraines par les principales agences de notation

	Fitch			Moody's			Standard & Poor's
	Note	Perspective	Dernière action	Note	Perspective	Dernière action	Note	Perspective	Dernière action
Allemagne	AAA	Stable	-	Aaa	Stable	-	AAA	Stable	-
Autriche	AAA	Stable	-	AAA	Stable		AAA	Stable	-
Belgique	AA+	Stable	-	Aa1	Stable	-	AA+	Stable	-
Espagne	AAA	Stable		Aaa	Stable		AA	Négative	28/04/2010
Finlande	AAA	Stable	-	Aaa	Stable		AAA	Stable	-
France	AAA	Stable	30/03/2010	Aaa	Stable	-	AAA	Stable	-
Grèce	BBB-	Négative	08/12/2009	A3	Négative	21/12/2009	BB+	Négative	27/04/2010
Irlande	AA-	Stable	04/11/2009	Aa1	Négative	02/07/2009	AA	Négative	08/06/2009
Italie	AA-	Stable	-	Aa2	Stable	-	A+	Stable	-
Luxembourg	AAA	Stable	-	Aaa	Stable		AAA	Stable	-
Pays Bas	AAA	Stable	-	Aaa	Stable	-	AAA	Stable	-
Portugal	AA-	Négative	24/03/2010	Aa2	Négative	29/10/2009	A-	Négative	27/04/2009
Royaume Uni	AAA	Stable	-	Aaa	Stable	-	AAA	Négative	21/04/2009
Etats-Unis	AAA	Stable		Aaa	Stable		AAA	Stable
Japon	AAA	Stable		Aa2	Stable		AA	Négative	26/01/2010
Slovaquie	A+			A1			A+
Slovenie	AA			aa2			AA
Chypre	A+			Aa3			A+

Source : direction générale du trésor

Comme on le verra ci-après, la Grèce n'est pas dans une situation économique et financière beaucoup plus dégradée que celle de l'Irlande. La crise actuelle de ses finances publiques s'explique largement par le manque de confiance dans la volonté et la capacité du Gouvernement grec à rétablir la soutenabilité des finances publiques, aggravé par le long trucage des statistiques.

* ¹⁴ Les dérivés de crédit que sont les contrats d'échange de défaut, en anglais credit default swaps (CDS), sont assimilables à des contrats d'assurance de gré à gré contre le risque de défaut d'un émetteur tiers (Etat, banque, entreprise notée ou non par une agence) ou l'évolution d'un indice synthétique de CDS. Lors de la conclusion du contrat (dont les termes sont généralement standardisés), l'acheteur de protection s'engage à verser une prime périodique au vendeur de protection, et celui-ci s'engage à verser in fine une certaine somme au cas où se produirait, pendant la durée du swap, un certain type d'événement prévu par le contrat et affectant le crédit de l'émetteur de référence (« contingency payment », paiement contingent au défaut).